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食品饮料行业周报:部分子行业及个股仍存在低估,继续推荐稳健及超跌品种

发布时间:2015-09-01    研究机构:申万宏源

本期投资提示:

我们认为,部分个股估值已修复到合理区间,但仍有部分子板块和个股仍存在低估;中长期看,在经济放缓、消费疲软、个股中报业绩下调的背景下,建议关注业绩具有确定性个股。

上周食品饮料板块先是经历了8月24日-25日两日的暴跌(-13.66%),随着央行双降后又迎来了8月26日-30日连续三日上涨(约7.02%)。1)我们在8月26日的行业报告中已提示,截止8月25日,白酒、乳制品、肉制品、软饮料等多个子行业及泸州老窖、伊利股份、青岛啤酒多个个股均已低于我们测算的安全边际和历史均值,建议关注板块的估值修复行情(详见我们8月26日报告中的测算)。据wind统计,8月26日-30日食品饮料子行业涨幅前三位分别为乳制品(+9.22%)、白酒(+8.9%)、肉制品(8.61%);前10位个股分别为金字火腿(32.46%)、科迪乳业(002770)(25.13%)、涪陵榨菜(20.58%)、迎驾贡酒(20.47%)、恒顺醋业(17.35%)、金种子酒(16.22%)、伊利股份(16.02%)、顺鑫农业(15.60%)、青岛啤酒(15.50%)、百润股份(15.43%)。

经我们测算,经过上周三日连续上涨,部分个股估值已修复到合理区间,但仍有部分子板块和个股仍存在低估。我们以子行业板块和个股相对重点上市公司整体(剔除金融)的相对估值倍数为考量指标,选取2006-2009年的牛熊切换阶段、2010-1H14白酒与大众食品相互切换阶段、以及2014年初至今三个阶段,比对历史各阶段最大相对估值倍数的修复幅度和本轮行情从最高点至今的修复幅度,取后续修复空间的最大值,测算板块和个股相对估值倍数的安全边际。(1)分板块来看,截止8月28日,仍有肉制品、调味品、软饮料和乳制品等子行业均低于安全边际和历史均值,各子行业(相对估值,安全边际,历史平均)情况如下:肉制品(0.70,1.44,0.74)、调味品(2.67,4.49,1.73)、软饮料(1.19,1.44,1.13)乳制品(1.21,1.24,1.00)、白酒(0.85,0.56,0.80)、啤酒(1.46,1.38,1.19)、葡萄酒(1.24,0.94,1.2)、食品综合(2.00,1.62,1.78)。(2)个股方面:双汇发展、海天味业、涪陵榨菜、恒顺醋业、光明乳业、承德露露、三全食品、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、青岛啤酒等个股最新相对估值倍数仍低于我们测算的安全边际(详见我们今日周报正文表格)。

中长期看,在经济放缓、消费疲软、中报个股业绩下调的背景下,估值修复后仍需寻找确定性。建议重点关注以下行业基本面的变化。1)白酒:行业呈弱复苏趋势,中秋将至,五粮液和茅台分别上调出厂价和一批价,需关注挺价后的动销变化。2)乳制品:原奶价格处于历史地位,对乳制品企业成本下降有利。3)调味品:今年1-7月上游餐饮消费持续回暖,由于调味品消费相对餐饮消费滞后效应,对下半年调味品景气度的提升有利。

震荡市中,我们依然重点推荐稳健白马股,并建议关注超跌弹性品种。1)重点推荐稳健白马股:贵州茅台(全年实际完成动销有望超计划)、洋河股份(双核战略提速,业绩逐季健康增长)、伊利股份(原奶成本同比下降、产品结构升级+规模效应提升)、海天味业(受益餐饮消费提升、第二第三品类快速增长)。2)建议关注超跌后的弹性品种:泸州老窖(深化调整,大单品战略聚焦,业绩低基数高弹性)、百润股份(新代言人新广告有助于提高产品的关注度)、恒顺醋业(业绩改善空间大+国企改革预期)、承德露露(新管理层上任+营销改革推进)、涪陵榨菜(佐餐新品可期、关注国企改革)。

近期行业关键数据跟踪。白酒:主要地区53度飞天茅台820-830元、52度五粮液一批价590-610元左右,国窖1573一批价560元左右。乳品:据农业部定点监测,8月份第3周(采集日为8月19日)内蒙古、河北等10个奶牛主产省(区)生鲜乳平均价格3.42元/公斤,比前一周上涨0.3%,同比下降13.4%。8月18日举行的全球乳制品第146次拍卖,全脂奶粉保持平稳,竞得均价1856美元/吨,成交价格比上次上涨16.7%,价格指数上涨19.1%。脱脂奶粉大幅回升,拍卖价格为1521美元/吨,价格指数上涨8.5%。

肉制品:全国生猪均价17.84元/公斤,出栏瘦肉型生猪均价18.18元/公斤。

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