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科迪乳业:H1平稳增长,产品与市场全面布局

时间:18-09-05 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2018年半年度报告,H1实现营业收入5.79亿元,同比增长9.57%,归母净利润6483万元,同比增长10.95%;其中Q2营收3.07亿元,同比增长0.97%,归母净利润4143万元,同比增长15.53%。

简评

H1收入平稳增长,拓宽市场谋发展

2018H1公司实现营收5.79亿元,同比+9.57%;2018Q2公司实现营收3.07亿元,同比+0.97%。Q2公司收入增速大幅放缓,主要系竞争趋于激烈情况下,网红大单品小白奶增长放缓所致。整体看H1收入实现近双位数增长,主要由于:1、产品方面,18年低温乳品改扩建及冷链物流建设项目已投产,产能进一步扩张;借助网红奶产品优势,17年底公司推出暖酸奶、碳烧酸奶等新品,暖酸奶颠覆低温酸奶的冷藏特性,在淡季收获高度市场认可,成为又一款明星单品,H1低温产品增速达101.64%。2、市场方面,公司加速向全国市场布局。不仅对苏鲁豫皖优势市场,公司在其他弱势市场加大市场营销力度,销量有所增加,包括苏南在内的其他市场同比增长113.38%,目前占比提升至18.07%。

所得税利好,利润端延续双位数增长

2018H1公司归母净利润6483万元,同比+10.95%;2018Q2归母净利润4143万元,同比+15.53%。Q2利润端增速远超收入端,主要由于农产品初加工的产品所得免交企业所得税,导致所得税费用同比大幅减少860万元(-114.67%)。H1利润端与收入端相仿,主要系:1、营业成本同比增加5095万元(+13.24%),大于收入端增速(+9.57%),对利润产生负向影响;2、所得税费用同比减少1020万元(-63.51%),贡献利润15.73%。两项共同影响下,利润端随收入呈平稳增长。

成本承压,毛利有所波动

2018H1公司毛利率24.83%,同比-2.44pct;净利率11.19%,同比+0.14pct。H1毛利率下降,主要由于:生产线尚未完全达产,平均固定成本较高,营业成本同比+13.24%,大于收入端增速(+9.57%)。H1净利率略有上升,主要由于:1、期间费用同比减少63万元,期间费用率下降1.06pct,其中销售费率下降0.68pct,管理费率下降0.30pct;2、所得税费率同比减少13.27pct。2018Q2公司毛利率26.34%,同比-1.19pct;净利率13.51%,同比+1.70pct。Q2毛利率主要受累于平均固定成本呈刚性。Q2净利率主要受期间费率(-0.84pct)与所得税费率(-20.2pct)均减少影响。

产品创新性强,渠道下沉布局完善

产品线丰富,创新性强。2017年公司凭借小白奶一举成名,收入突破十亿大关,17年冬又推出新品暖酸奶,再次成为爆款。18年公司发布重组预案拟收购科迪速冻,将进一步拓宽公司的产品范围,增强公司的产品竞争力与抗风险能力。

渠道网络下沉。随着三四线城市消费崛起,低线市场成为乳企争夺焦点。公司重点发展四线城市及以下市场、适时推进三线市场,建设低线渠道终端营销体系,并根据销售区域市场特点结合自身优势,采用一县一商制和扁平化市场管理,确保了公司营销网络优势。

产业链较为完善。公司秉承奶源为先、质量为先,通过“自有现代化奶牛养殖基地、自控标准化奶牛养殖小区”的模式实现高比例自有自控奶源。公司目前拥有自有现代化奶牛养殖基地3个、自控标准化奶牛养殖小区21个,形成了从奶牛繁育到乳制品加工、销售的较为完善的产业链。

盈利预测:

公司2018H1整体平稳增长,公司目前开始全面布局产品与市场。产品端公司持续推陈出新,为长期发展提供坚实基础。同时,为进一步提升市场覆盖率,公司在销售体系和渠道建设方面持续发力。预计2018-2020年公司净利润分别为1.52/1.79/2.07亿元,对应EPS分别为0.14/0.16/0.19,PE为23.57/20.63/17.37。

风险提示:

新市场拓展不及预期;新产能释放不及预期;食品安全问题。